交通银行(601328)：存贷稳增 资产收益率环比回升

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核心观点：

交通银行发布2023 半年报：23H1 营收、PPOP 和归母净利润同比分别增长4.8%、4.2%、4.5%，分别较23Q1 变动-0.74pct、1.19pct、-1.12pct，从业绩驱动来看，规模增长、其他收支、拨备计提形成正贡献，息差收窄、有效税率等因素形成一定拖累。

存贷增长稳健。23H1 信贷规模同比增速10%，较23Q1 略有放缓，但依旧不低，贷款占生息资产比重提升至57.8%。结构上，年初以来增量主要由对公贷款贡献，投向集中在广义基建、制造业等领域，房地产贷款有所压降；零售贷款上半年增量同比下行1.31 万亿元，主要受个人住房按揭贷款需求不佳和提前还款影响；23H1 存款规模同比增长9.8%，较23Q1 回落1.49pct。结构上，个人定期存款占比继续回升，但对公定期存款占比下降0.85pct，预计公司为维稳负债成本，对成本较高的长期限对公存款进行了压降。

资产收益率较年初回升，净息差降幅环比收窄。公司23H1 净息差为1.31%，较23Q1/22A 分别下降2bp/17bp。资产端，23H1 资产收益率3.64%，较22A 回升1bp，贷款收益率依旧下行，但投资类资产和同业资产收益率回升，公司加大了海外高收益债券的摆布，带动资产端收益率逆势回升；负债端，23H1 计息负债成本率2.45%，较22A 上行19bp，压力主要在于存款定期化和外币负债成本上行，公司上半年着力压降高成本的长期限存款和外币同业负债，取得了一定成效，上半年外币息差同比提升，且根据我们测算，23Q2 单季度负债成本率环比降幅也较23Q1 有所收敛。年内来看，考虑到6 月以来两次降息落地，预计资产端收益率仍有压力，冲击最大预计在明年Q1，外币资产对收益率形成一定支撑，负债端成本相对刚性，综合来看年内息差降幅有望收窄。

资产质量基本稳健。23H1 不良贷款率1.35%，较23Q1 上行1bp；关注率1.52%，较23Q1 上升7bp；逾期率1.28%，较23Q1 上升6bp；拨备覆盖率192.85%，较23Q1 上升9.6pct，拨备安全垫进一步夯实。

经测算，公司23H1 不良新生成率为0.50%，同比下降32bp。

盈利预测与投资建议： 预计公司23/24 年归母净利润增速为5.52%/5.69%，EPS 为1.26/1.34 元/股，BVPS 为12.33/13.30 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为4.42X/4.18X，PB 为0.45X/0.42X。参考行业估值，给予公司23 年PB 合理估值0.6X，对应合理价值7.40 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值5.79 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.9165），均维持“买入”评级。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）贷款投放不及预期；（4）存款竞争加剧导致成本大幅上升。

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